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　　本周特朗普TACO之后，中东的局势可能呈现交战双方相互保持威慑、同时防止局势失控的微妙平衡，供应链中断的事实仍然没能扭转，但在停战协议达成前存在间歇性通航的可能性。在全球规则和秩序逐步丧失的环境下，拥有资源、地理、制造优势的国家会充分撬动这些比较优势以求生存和发展，放在中东战争的语境下，间歇性封锁霍尔木兹海峡可能是用于制衡美以行动的工具，持续和反复的能源供给扰动概率在提升。不过，能源、资源供应的扰动对于工业需求的影响可能不同于上世纪70~80年代，当时的欧美已经处于去工业化、生产外包和推进全球化的早期，两次石油危机实际上加速了这一进程，而当下正处于全球各国不安全感增强并推进再工业化的进程中，这是最大的背景差异，亦影响未来的分析框架。从事件的直接影响来看，全球电气化加速、海外向国内转单、更多的供应链外交，是后续值得关注的三个方向。短期资本市场仍然处于情绪降温期，损失规避的心态可能产生一些减仓需求。在配置上，建议继续坚守中国优势制造业，静待4月决断。

　　近期，特朗普暂缓对伊朗的打击计划，叠加部分船只恢复通过霍尔木兹海峡，全球市场迎来短暂的“喘口气”。 但是根据美军最新军事部署的计划“最后一击”四方案以及Polymarket 的预测，战争仍有升级风险，未来市场的预期可能出现波动，需注重反向操作。就A 股市场而言，虽然近一个月资金整体预期偏向于恐慌，但目前市场已有信号表明本次中期调整接近结束，且本轮牛市资本市场改革这一长期逻辑并未改变，因此左侧资金可以等待做多信号、把握中国的优势资产、择机布局。

　　行业布局方面，可以按照以下四种思路进行资产配置：一是紧扣能源安全与高通胀主线，在供应链不稳定的压力下，煤化工、新能源可作为替代资源、重塑制造业，农药化肥有望在天然气等原料成本上升的情况下涨价；二是坚守现金流稳定的防御资产，例如具备高股息和稳定分红属性的煤炭和水电；三是掘金被市场情绪错杀的确定性成长，如已具备明显景气逻辑的AI 算力和创新药；四是关注估值偏低的潜在景气板块，它们有可能成为当前流动性收紧下估值高切低的受益板块，例如目前成交拥挤度较低的消费板块。

　　当前市场推演美伊冲突影响，依然主要沿着“霍尔木兹海峡通航弱 → 石油价格上涨 →通胀预期上行 → 美联储加息担忧升温 → 滞胀担忧升温”逻辑链条。部分投资者担心，中期滞胀可能客观存在，但市场定价尚不充分，进而认为市场过度乐观。在我们看来，A股短期定价不是稳态，但也处于中性状态：首先，滞胀推演本身存在变数。面对输入性通胀，中美货币政策的最优选择可能都不是紧缩。中国通胀基数低 + 结构调控框架成熟，中国不紧缩是绝对大概率。美国就业市场偏弱，且已成为原油出口国，通胀正循环力量有限。沃什支持美国制造业回流，需要弱美元、低利率和低成本。加息应对通胀中枢一次性上行，显然不是最优选择。紧货币存疑，那么经济回落压力同样可控。

　　同时，我们提示，A 股潜在上行线索也远未充分定价。能源中枢上行，新能源/新能源汽车产业链可能是中期景气方向。中国能源安全 + 供应链安全，部分出口链环节演绎Alpha 逻辑，面对成本上涨能有效顺价，也构成新的基本面趋势方向。这个落地的结构，可能与中东资本定价 + 外资回流共振，国别相对力量的乐观预期可能顺势发酵。在基准假设下，A 股重回强势，需要新经济“跨越式进步”/基本面周期性改善验证。而沿着制造业投资机会重估，可能构成A 股快速回到强势状态的线索。上下行风险都未充分定价，中期展望情景尚未收敛。A 股短期还不是稳定平衡，但也是一种中性状态。

　　二、再谈中国资本市场稳定性：高能源自给率 + 外部能源供应分散构建能源安全，新能源优势再重估。供应链安全和能源安全共振，中国出口有Alpha、能顺价的窗口可能再次打开。A 股市场健康发展的基本盘未变，稳定资本市场预期政策保驾护航。A 股仍处于中长期上行周期，赚钱效应累积遇到扰动，但只是拉长“第一阶段上涨”后的休整时间，A 股仍有“第二阶段上涨”是大概率。短期调整，距离动态估值历史中位数（“两阶段上涨行情”推演中，震荡调整阶段估值调整的目标位置）已不远，A 股内在稳定性可能逐步修复。

　　A 股的中长期牛市并未因美伊冲突而证伪。目前指数调整至3800~3950 区间内，赔率思维之下，该位置“做加法”明显比“做减法”更具有风险收益比。而“做加法”主要围绕两类方向：一是重视“能源安全”、“油价中枢传导”有望晋级为中期主线之一，首选包括储能、锂电、风电、电网设备在内的泛新能源及能源基建品种，伴生题材端关注核聚变、绿色燃料、绿电等，其次关注农业、化工品替代技术路线、油运；二是逢低补仓景气逻辑相对独立、EPS 增长可对冲流动性波动的方向，包括燃气 轮机、锂电设备、国产算力、本土先进制程扩产、云计算、液冷、部分供给弹性弱且下游价格不敏感/有中期增长逻辑的有色金属（如钨、钽、锂等）。

　　国内权益市场，我们认为既不必过分担忧，也不能掉以轻心，而是聚焦安全主线稳扎稳打。地缘扰动对国内权益市场的负面冲击越来越小，并构建了“效率-安全”二维分析框架对此现象进行分析，分析结果发现是高安全相关性板块的贡献，高安全重要性行业综合指数与地缘风险的相关性是大幅下降的。如果更进一步拷问其背后的原因，主要源自多年突破卡脖子的努力、以及国内强大的全产业链体系，使得国内经济体系抗压能力大幅增强。因此往后看，外围环境使得我们不能掉以轻心，国内资产安全优势使得我们不必过分担忧，未来更应该聚焦安全主线稳扎稳打。

　　由于中东地缘动荡带来的“输入性冲击”短期内无法消除，预计全球资本市场依旧会处于调整状态。其中，A 股由于近期跌速较快，已经形成“波动区间下翻”的格局。以上证为例，波动区间已由此前4000 点至4200 区间“向下翻动”，新波动区间的下沿是去年4 月以来“牛市3 浪”的0.382 分位到3800 点整数关口，该支撑在本周一经受住了考验；而新区间的上沿，从筹码分布角度看是整数关口4000 至4040 点一线，这是此前数月形成的“成交密集区”。我们预计，短期内上证指数会按照“区间震荡找底，下沿支撑，上沿压力”的方式运行，多数宽基指数或同步运行。稍有例外的，是3 月20 日刚创新高的创业板指，目前继续呈现成分股分化和周线MACD 顶背离状态，后市或有调整压力。拉长周期看，市场稳健的中线 月中下旬形成，并有望形成周线级反弹；而“系统性慢牛”格局的延续，则取决于后续冲击4000 点关口时能否“强势”回到原有波动区间。

　　（1）OVX 高位 + VIX 震荡：市场处于局部能源危机，建议配置上超配传统能源/能源替代，优选具有价格传导能力的方向，推荐电力设备、煤炭、煤化工；（2）OVX高企 + VIX 快速向上：地缘引发的系统性衰退/流动性风险，防御为先；（3）OVX见顶回落 + VIX 震荡向下：原油波动率期限结构开始由倒挂转向正向，危机已过，转向科技成长，推荐算力、半导体、港股互联网、机器人、存储、涨价品种、AI4S 等，主题投资步入大年；（4）OVX 下降 + VIX 异常走高：地缘结束，但高油价对经济的影响仍在，转向高分红/低波。

　　全球实物资产崛起的叙事并未终结，拨开美元的迷雾才能看到世界的真相，我们推荐如下：一是在全球动荡的格局下能源安全变的尤为重要，但今年一次能源强于二次能源建设，我们首推原油、油运、煤炭、铜、铝、金、橡胶；二是中国制造业才是全球压舱石，只是实物流动慢于金融资产流动，等待重估的到来——电力设备新能源、机械设备、化工；三是压制因素扭转下寻找消费的结构性机会——旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美等。

　　华金证券：慢牛趋势不变，回归基本面，科技和周期重回主线 月A 股可能震荡偏强，慢牛趋势不变。（1）今年4 月经济和盈利可能继续回升。一是4 月经济可能继续有所修复：首先，消费增速可能继续企稳；其次，基建和制造业投资增速可能进一步回升；最后，出口可能继续维持较高的增速。二是4 月企业盈利可能继续处于回升趋势中：4 月PPI 同比增速和A 股一季报增速可能继续回升。（2）今年4 月政策仍可能积极，外部风险可能缓和。一是4 月政策依然可能偏积极。二是4 月外部风险可能边际缓和，A 股对美伊冲突等风险担忧的反应可能已较充分。（3）4 月国内流动性可能维持宽松，股市资金可能有所回流。

　　今年4 月科技和周期风格可能相对占优，大小盘风格偏均衡。（1）4 月科技和周期风格可能相对占优。一是复盘历史，4 月稳定和金融风格多领涨，主要受政策和外部事件驱动。二是今年4 月科技和周期风格可能相对占优：首先，金融和稳定风格4 月可能难占优；其次，4 月支持科技创新和反内卷等政策可能进一步落地实施；最后，4 月周期和科技硬件等景气可能继续上行。（2）4 月大小盘风格可能偏均衡。一是复盘历史，4 月大盘通常相对占优。二是今年4 月大小盘风格可能偏均衡：首先，4 月周期和科技行业盈利可能较高，这有利于中小盘风格；其次，4 月海外流动性预期难大幅宽松，可能有利于大盘风格；最后，国内政策有利于中小盘风格。行业配置：4 月逢低配置绩优科技和部分周期等行业。（1）前期负面冲击导致A股调整后，4 月绩优科技和部分周期行业仍可能占优。一是复盘历史，前期负面冲击导致A 股调整后，业绩排名靠前的部分科技和周期行业在4 月仍可能相对占优。二是当前来看，今年4 月电子、通信、有色金属、电力设备等行业可能相对占优。（2）当前成长中的电力设备、传媒、汽车等PEG 较低，红利中的非银金融、食品饮料等估值历史分位数较低。（3）4 月建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电新（AI 电力、储能）、通信（AI 硬件）、电子（半导体、AI 硬件）、有色金属、化工、军工（商业航天）、创新药等行业；二是煤炭、电力、银行等低估值红利行业。