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　　该行此前曾指出，第二季财报发布后，宏观风险可能会成为市场焦点。未来一个月，针对重大宏观事件的指数期权隐含波动定价均低于80个基点，看似处于低位，但这主要是因为这些隐含波动的实际兑现程度极低。尽管市场脆弱性已有所上升，但此前抑制波动率的核心因素仍在持续发挥作用。该行已观察到波动率出现些许“复苏迹象”：随着对冲活动重启，波动率偏斜度已升至多年高点。多数板块的相关性有所上升，但科技板块(Tech+)的持续分化仍是抑制指数波动率的关键因素。

　　系统性策略(如波动率控制策略、商品交易顾问策略CTAs)的杠杆水平已回升至“解放日”前的高点，根据该行的模型，当前CTAs倾向于减持敞口，多空比例约为7:1。瑞银对全市场gamma分布的分析显示，总体而言，对冲活动在局部市场更易引发“钉住风险”或“上行风险”，而日内到期期权(ODTE)敞口的再度增加可能会进一步加剧这一态势。鉴于当前市场环境复杂，该行仍强调，在不同指数与板块间选择对冲及套利机会时需保持选择性。

　　从细分板块来看，黄金矿业股ETF(GDX)的上行空间仍显示出较强吸引力，不过其部分涨幅已被市场提前定价。周期股，尤其是金融股、金属与矿业股及房屋建筑商板块，似乎面临最大风险。从指数层面来看，该行的模型估算显示，指数下行风险相对有限，上行波动率也处于可控范围。投资者可考虑卖出黄金矿业股的看跌期权，以筹集资金买入金属与矿业股ETF(XME)的看跌期权，构建黄金“阿尔法”相对价值交易;或选择标普500指数的下破式看跌期权进行对冲。

　　从历史数据来看，降息周期通常伴随着经济增长放缓。基于该行的分析，在此背景下，相对而言，配置股票波动率仍比配置债券波动率更具合理性。但该行认为，这一结论的成立仍需满足以下三个条件：1)美联储启动降息后，其未来政策路径的确定性需进一步提升;2)增长预期与通胀预期的相互抵消需控制住长期久期风险;3)本月美联储首次降息后，股债收益率相关性需回归正值区间。投资者可考虑通过量化投资策略(QIS)，系统性卖出美国国债波动率，为标普500指数的下行风险敞口提供资金支持。

　　该行更新了对标普500指数股息的自下而上分析，将第二季财报后市场一致预期上调的股息(主要来自美国银行业及科技板块)纳入考量。该行建议维持2026年上行期权交易头寸，以捕捉潜在的进一步上行空间，同时可着眼2027年区间，构建新的1x2看涨比率头寸或看涨风险逆转头寸。此外，该行还更新了对欧洲斯托克50指数(SX5E)的自下而上股息预测，相比美国市场，该指数的股息贴现水平似乎更具吸引力。返回搜狐，查看更多