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　　报告摘要如下： 平安观点： 本文分析了科创债ETF的特征和目前科创债收益率水平，并对未来科创债和科创债ETF相关交易机会做出了展望。 首批科创债ETF已经使得成份券收益率比普通公司债平均低约7BP。科创债ETF是监管今年支持科创债的一项重要工具，随着科创债ETF的成立和份额的上升，其配置需求将直接利好成份券的表现，同时也间接利好同主体其他交易所债的表现。首批科创债ETF跟踪的科创债指数的成份券均为在交易所上市的高等级公募科创公司债，因此这类债券近期表现较佳。7月15日基准做市信用债指数成份券要比普通公司债低6.1BP，科创债指数成份券要比普通公司债低7BP，同时属于上述两类指数成份券的一般公司债要比普通公司债低12.2BP。 从现券角度，我们认为科创债仍有相对价值，建议投资者更关注银行间科创债。科创债基金规模预计还有较大提升空间，其中聚焦高等级公司债的科创债ETF的总规模或能在年内达到1394亿元。此外，目前科创债收益率仍略高于绿债，而政策对科技金融的重视程度或不亚于绿色金融，因此当前科创债估值并不算贵。我们相对更推荐银行间科创中票，主要原因是目前同主体科创中票要比科创债指数成份券收益率高约7.5BP，而后续科创债基金有望将银行间科创债纳入投资范围。 ETF升贴水会带来申赎套利机会，而申赎套利需要覆盖的成本约为0.245%，因此超过0.245%的科创债ETF升贴水幅度可能存在一定的套利空间。科创债ETF贴水幅度超过套利成本时，将ETF赎回成现券再卖出能获利；升水幅度超过套利成本时，用现券申购ETF再卖出能获利。科创债ETF的申赎套利成本包括ETF申赎费率、债券买卖佣金率、冲击成本率，总的成本率约为0.245%，即升贴水幅度需至少达到这个水平才具备申赎套利的条件。首批科创债ETF上市首日的升贴水幅度较小，预计暂时较难实现套利。 在信用债短期快速走熊的时期，ETF有望成为更好的抄底工具。根据历史数据，信用债ETF升贴水率与信用债收益率大致负相关，背后可能反映了流动性溢价。当信用债走熊时，信用债ETF贴水幅度往往扩大，例如22年末理财赎回潮时期城投债ETF最大贴水率约3%，而在理财赎回潮前后的常规时期城投债ETF升贴水率大致在正负0.5%之间。这种情形下，ETF较现券在债市走熊的过程中下跌幅度更大，因此在市场反转时也是更好的抄底工具。熊市时情绪冲击可能扩大，因此更建议投资者右侧参与抄底机会。 风险提示：货币政策转向，科创债政策低于预期，科创债行情过度透支。