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　　从一季度地方债发行计划来看，截至目前已披露地方债计划发行规模超过2万亿元，尽管仍低于去年一季度地方债实际发行规模2.8万亿元，但与历年同期相比明显偏高，且预计实际发行规模将高于这一水平，这是今年更加积极的财政政策靠前发力的具体体现。其中，已披露新增专项债计划发行规模约6700亿元，能够为地方基建投资直接补充资金，再融资专项债计划发行规模约8700亿元，估计其中大部分为置换债，将有助于腾挪地方化债资金用于项目建设，推动年初经济稳定运行。

　　新增专项债主要是满足重点领域重大项目建设需求，再融资专项债主要用于化债。从地域来看，经济大省和化债大省发行相对较多。根据提前批中各省发行情况，四川省1887亿元、山东省1724.81亿元、云南省1451.36亿元、湖南省1416亿元、江西省1285亿元、广西1113.84亿元与江苏省1056亿元，其中，四川、山东和江苏为经济大省，地方债尽早发行，有利于其发挥挑大梁的作用，云南和广西是化债重点省份，湖南和江西面临较大的化债压力，同时，也有稳增长的需要。

　　在经历了2025年一系列政策的不确定性后， 2026年美债市场或进入政策效果的显现期。短期来看，关税效果逐渐显现，向消费者和企业传导，或导致经济增长压力增大。就业虽然在劳动力供给减少的背景下维持紧平衡，但就业市场的趋缓仍是大趋势。同时，欧美通胀数字都正在逐渐向目标水平靠拢，这为美联储进一步降息提供了空间。中期而言，美国经济仍有支撑。美国经济中期韧性令我们对长端利率下行的幅度预期有限，从过去两次美联储降息的市场反应来看，利率也往往出现抢跑现象，因此，我们认为，2026年美债收益率曲线或进一步陡峭，仍然更关注中短期美债。

　　2025年，尽管面临关税压力和地缘政治不确定性，多数亚洲经济体的表现仍好于预期，促使亚洲信用债回报率高达7.8%。在降息周期和有利的风险偏好环境下，2026年亚洲美元信用债市场有望再度走高。同时，亚洲投资级债和高收益债2025年也均表现良好，回报率分别达到7.4%和10.4%。受益于4.5%左右的票息收益、利率下行带来温和支持以及强劲需求支撑下利差相对稳定，预计2026年亚洲投资级债回报率将在5~6%左右；预计亚洲高收益债回报率约为6~7%，与票息收益基本一致，而违约率偏低意味着利差走阔的空间有限。