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　　当前已有重要机构投资者持续增持A500ETF等宽基品种，为市场带来稳定增量资金。尽管A500ETF的大幅净申购可能受季末冲量影响，但我们认为这部分因素对资金面影响相对有限，且在A500ETF放量申购后，融资资金也出现加速净流入态势。随着市场学习效应增强和市场赚钱效应的不断积累，资金或提前布局“春季躁动”行情，增量资金仍然有望持续净流入。此外，随着离岸人民币汇率持续升值，外资也有望逐渐回流，布局中国市场，资金面有望进一步改善。综合来看，一轮 “跨年+春季”行情有望持续演绎。风格方面，行情主线为代表的蓝筹指数；行业层面，应重点关注顺周期涨价相关品种，近一周涨价商品主要集中在有色、原油、化工、

　　A股市场在临近年末关口震荡上行，呈现出“小躁动”行情，截至12月26日，上证指数录得八连阳。同时，行情呈现出流动性驱动特征，市场量能明显放大，26日全A成交额突破2万亿元。热门主题轮动上涨，、锂矿板块受益于涨价逻辑，港、商业航天等主题持续活跃。短期来看，市场结构特征有望延续，量能或是行情的关键信号。热点板块个股分歧有所加大，重点关注核心标的。美元指数趋弱与年末结汇需求推动下，人民币汇率在周内升破7.0关口。人民币资产吸引力提升，积极因素正在进一步积累。展望后市，关注政策预期与产业趋势的催化机会，春季躁动行情值得期待。2026年，A股市场有望呈现出向上动能。

　　展望明年，不仅弱美元为人民币升值提供良好外部环境，更值得期待的是本轮人民币主动升值的动力：此前压制人民币汇率的两大底层逻辑——国内通缩压力和中国资产回报率下降，在今年已经扭转，并且反转逻辑在明年有望进一步强化，将构成未来人民币主动升值的中长期支撑。一旦人民币升值带动资本流向反转，包括滞留在外的国内待结汇资金以及此前阶段性撤离中国的境外资金，万亿级别的资金回流对于中国资产重估的动力是可观的，将是未来资金层面的一个重要“预期差”。2016年以来的四轮人民币升值周期中，A股与港股大多实现上涨。市场处于“国内基本面上行+海外宽松”的宏观组合中，由于港股对外部流动性更敏感，若自身基本面无碍，则其上涨弹性可能较A股更强；A股涨幅中盈利成为主要贡献，估值贡献反而显得不那么重要；汇率并非人民币升值期间行业配置的主导逻辑，其最大的作用还是在于通过引导资金流向，强化资金对该阶段景气主线和优势风格的偏好。