交易所,交易所排名,交易所排行,加密货币交易所排行榜,加密货币是什么,加密货币交易平台,加密货币平台,币安交易所,HTX火币交易所,欧意交易所,Bybit交易所,Coinbase交易所,Bitget交易所,Kraken交易所,交易所权威推荐,全球交易所排名,虚拟货币交易所排名,加密货币,加密货币是什么根据Choice金融终端数据统计，2022年市场最活跃的10年期国开债（10Y活跃国开）成交金额占银行间市场总成交量的21.39%，占政策性银行债的38.79%。根据中央结算公司的数据，2022年末，在现券结算中，前三大活跃券种为政策性银行债、国债和商业银行债，其交易额分别为98.99万亿元、53.67万亿元、13.91万亿元，分别占现券交易总结算量的55.17%、29.91%、7.75%，合计占现券交易总结算量的92.83%（见表1）。从存量来看，截至2022年末，在银行间债券市场上，国债托管量为25.19万亿元，占比为19.72%；政策性银行债托管量为22.47万亿元，占比为17.59%；商业银行债托管量为8.00万亿元，占比为6.26%。三者合计占年末登记托管总量的43.57%。在债券市场中，前三大活跃券种以43.57%的规模实现了92.83%的现券交易结算量。

　　具体而言，从发行人信用等级角度看，有两点发现：第一，Amihudt值随着发行人主体信用等级的下降而呈现上升趋势，即主体信用等级越高的债券流动性质量越好；第二，在A+及更低信用等级上数据产生了畸变4，流动性质量出现大幅下滑。从主体信用等级变动角度看，信用等级上调债券与维持原评级债券的流动性质量较为接近且稳定，Amihudt值均在0.8左右；信用等级下调债券的流动性质量显著降低，Amihudt值高达29.44，即当某债券遭遇发行人评级下调时流动性会迅速枯竭。

　　债券市场与股票市场存在较大差异。一是如果不考虑短期信用环境变化，债券价格主要受市场宏观经济变量的影响，这些因素往往波动幅度不大，因此债券价格整体波动幅度也不大。二是债券估值基本能够反映市场收益率的变化，因此投资者能够较快达成一致预期，观点分歧较小。三是单只债券的投资者分散程度较低，例如单只信用债持有人数有时仅为个位数。不同于股票市场常常出现“多对多”的交易结构，债券市场通常是“单对单”交易，更适合进行场外交易。

　　上述特征使得债券交易天然存在较大交易摩擦。研究表明，对于自发易需求较弱且存在较大交易摩擦的市场，做市商制度是较为适合的交易制度之一。事实上，国际成熟债券市场交易确实以基于做市商制度的场外交易为主，集中竞价交易仅作为补充。与协议转让制度相比，引入做市商作为可信第三方介入交易，能够克服进行协议转让时潜在的信息不对称等问题。同时，做市商为低流动性债券做市能够有效缓解交易需求在时点上不一致的矛盾，平滑单点流动性冲击。通过引入做市商竞争报价和合理设计做市商内部市场机制，可以实现优化价格信息、提升交易效率的目的。

　　做市商向市场报出买卖价格和限定数量的双边报价，并承诺依此成交，为市场提供交易机会和流动性。即使投资者未能与其他渠道达成交易，仍然可以通过支付溢价来选择与做市商达成交易。因此，通过双边报价，做市商维护了市场的基础流动性，满足了市场参与者对交易及时性的基本需求。特别是当市场出现恐慌情绪、缺乏流动性时，做市商通过置身于市场“对立面”提供有效的双边报价，维持和保护了市场最基础的交易秩序。当市场出现流动性衰减征兆时，投资者会相信做市商的流动性承诺能够遏制流动性恶化。这对防止资产集中抛售和出现流动性挤兑，以及维持市场稳定都极为重要。

　　为维护市场做市商制度的可信度，成熟市场在保障做市商履约能力和报价积极性方面作了多种制度性安排。如美国场外交易市场将做市商进一步细分，并将债券交易网络的本质定义为以核心（一级）做市商为中心建立的债券市场做市商体系（见图2），给予做市商尤其是核心做市商诸多特殊优惠。例如，核心做市商可作为交易商享有国债招标的优先认购权，对国债追加发行的认购权，以及对某些国债招标的独家认购权等。而参与国债发行拍卖能够让核心做市商获得国债定价最新行情和新发行国债的仓位，有助于其提升客户凝聚力，以及研发和销售更高级的金融产品，从而对市场形成引领。因此，核心做市商甚至成为一种地位象征，代表了最高层级的信息和流动性获取渠道。此外，核心交易商还具有直接与美联储进行对手交易的特权。在短期货币供给方面，美联储回购的交易对手限定为国债核心做市商，这可以理解为美联储对核心做市商提供特殊货币供应渠道。在中长期债券供给方面，美联储的逆回购操作保障了核心做市商拥有融券渠道。

　　在我国，较为常见的债券交易选择包括经纪商报价交易、投资者询价交易、做市商报价交易等。上海证券交易所、深圳证券交易所等还有竞价交易等交易方式，但规模较小。为进一步丰富银行间市场的交易需求，提升市场交易效率和流动性，中国外汇交易中心于2016年9月推出了现券匿名点击业务（简称X-Bond），其本质是通过电子化平台撮合市场交易需求。目前，我国债券市场平行运转着多种交易选择，其结构特征有别于欧美债券市场以核心做市商为主导而呈现出的分层形态，呈现出较为扁平化的特征（见图3）。

　　但是，经纪商报价和X-Bond平台匿名点击等模式仅提供基于所有市场参与者交易意愿的报价，通过提供信息来促进成交。这种模式既不投入资本，也不直接提供流动性；不赚价差收入，只赚交易佣金。然而，不运用自身资金承担交易风险和提供流动性，市场也就缺乏真正参与交易的一方，因此无法从根本上提供高质量、可靠的流动性保障。如果市场出现极端行情苗头，以撮合交易为基础的渠道将会缺乏流动性，无法像做市商那样提供真实的流动性并参与到交易中。

　　目前，我国债券市场的承销商与做市商之间职能联系较为模糊，承销业务与后续做市义务之间关联性不强。这种情况在撮合交易清淡、最需要做市商提供流动性的信用债市场表现得较为明显。兼具承销商、做市商身份的机构一方面赚取了发行费，另一方面做市服务提供得不够充足。相较而言，美联储要求核心做市商在承销国债的同时必须对主要国债品种进行做市报价、做市，并对做市报价情况、交易情况等进行考核，优胜劣汰。这样的机制有助于保证债券市场的流动性。

　　四是优化商业银行和证券公司的组织架构，提高做市机构与做市职能的匹配度。国有商业银行和全国股份制商业银行系统内普遍设立具有鲜明卖方业务特征的投资银行部，可将其拆分成独立的银行系卖方子公司，纳入银行做市商职能，充分发挥其服务市场的功能。可对证券公司从事自有资本交易加以限制，强调风险约束，并将其业务中具有较强买方属性的资管业务与自营业务拆分成独立子公司，证券公司固定收益部门逐渐回归卖方属性，专注于建设做市能力。