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　　，7月份以来针对部分领域实施的治理“内卷式”竞争的政策，有助于促进价格秩序改善和PPI同比负增速的收窄。为应对当前挑战，中央各部委密集出台了一系列应对政策。展望2026年，为有效激发投资动力，财政政策有望在“适度加力”的基础上进一步“提质增效”，预计将通过适度扩大赤字率、优化国债与地方债发行结构等方式，重点支持国家重大科技项目与关键短板领域，增强政府投资对民间资本的带动作用。货币政策方面，2026年预计将保持稳健偏松的基调。总体而言，2026年政策将继续以财政发力为主要抓手，着力带动需求回升，重点观察增量政府债的发行节奏与重大科技项目的落地效能。

　　市场环境：风险偏好驱动下的风格分化与再平衡。股市展望，从历史规律来看，当小盘股相对于大盘股的市盈率（PE）比值跌破1倍标准差下沿后，市场风格往往在最长一年内出现向大盘股的切换。当下该比值跌破标准差下沿已接近3个季度，展望2026年，随着估值均值回归动能积累，大盘价值风格有望逐渐走强。与此同时，债券市场已从去年的单边牛市转为宽幅震荡格局。推动以保险资金和债券型基金为代表的稳健型资金逐步从纯债投资向“固收+”及多资产配置方向倾斜。高股息红利资产及低估值价值类资产预计将获得增量资金的重点关注。债市展望，2026年短期看，经济基本面总体还在弱复苏的状态，宽松的货币政策，利率维持上有顶下有底的震荡节奏。中长期看，随着需求回升，经济基本面改善，利空债市。

　　2026年投资主线展望：从极致成长到均衡配置。1、科技板块方面，以人工智能、具身智能为代表的上下游产业链在经历估值快速拉升后，预计盈利增速将呈现边际放缓趋势。随着一季报及年报披露窗口临近，板块整体波动性或显著加大，建议重点关注当前处于历史估值相对低位、具备业绩支撑的细分品种。2、传统产业领域，建议聚焦上业在“+”赋能下的提质升级机遇，以及反内卷政策推动产能出清后带来的盈利修复主题机会。3、从中长期视角看，2026-2027年下游消费行业有望迎来库存周期触底回升，叠加中长期资金逐步回流市场，或形成持续性的配置窗口，建议关注食品饮料、医药、免税概念等产业。

　　一是利率传导机制不畅，以及剔除高通胀后的真实资金成本仍处于较低水平。理论上，加息会推高融资成本并压制资产价格，但此次存在特殊背景。2020年疫情期间，美联储实施了极端的货币宽松政策，将利率降至零并启动大规模量化宽松（QE），其资产负债表从约4.1万亿美元急剧扩张至8.9万亿美元，同期美国CPI从低点0.25%达到高点8.9%与QE时间线月启动缩表（QT），但前期注入的巨额长期资金仍在持续发挥作用，对企业融资尤其是长期融资成本形成了缓冲。QE对长期国债收益率的过度压制，使得长端利率上行幅度显著低于短端利率。另一方面，剔除胀影响后，长期美债的实际利率依然很低，这有利于企业获得低成本的长期融资，从而在一定程度上对冲了加息对资产价格的压制作用。

　　三是科技革命与盈利韧性。2022年Q2-2023年Q1在快速抑制流动性的前提下，美股还是调整的。在后续预期加息幅度放缓的情况，美股走出强劲行情，根本支撑在于企业盈利。本轮美股上涨（尤其2023年之后）的结构性特征极为突出，主要由“七巨头”（如苹果、微软、英伟达等）大型科技股驱动，其涨幅远高于万得美股500指数（除七巨头）平均涨幅。产业革命的突破被视为核心催化剂，科技巨头强劲的盈利增长和未来预期，显著提升了市场风险偏好。

　　美联储本轮加息周期始于2022年3月，初期以抑制胀为核心目标，通过连续快速加息将联邦基金利率从近零水平推升至5.25%–5.5%的区间。随着通胀逐步受控，政策焦点逐步转向平衡财政可持续性。2024年9月-2025年9月开启三次降息，标志着货币政策从紧缩周期转向宽松周期。2025年美国联邦政府债务压力进一步加剧，联邦停摆创下历史纪录。促使美联储采取预防式降息策略，以缓解高利率环境下的债务成本压力，并为经济提供缓冲。该措施有助于稳定全球风险偏好，随着美股估值泡沫化风险有所积聚，中国基本面逐步修复，A股市场在估值吸引力提升和资金流入预期增强的背景下，有望迎来配置窗口。

　　为应对当前挑战，中央各部委密集出台了一系列应对政策。人民银行、财政部、商务部等部门密集发布促消费政策，旨在通过政策引导提升消费内生动力。工信部则于2025年10月至11月密集出台钢铁、有色金属、石化、化工、建材、机械、汽车、电力装备、轻工、电子信息制造等十大行业的稳增长方案，明确提出治理非理性“内卷式”竞争，规范行业竞争秩序，推动产业升级和可持续发展。科技部强调加快人工智能等数智技术创新，全面实施“人工智能+”行动。

　　从行业表现看，涨幅靠后的板块主要集中在2024年表现相对突出的领域，例如红利高股息属性的煤炭、交通运输，以及等。同时，受政策支持且景气度预期提升的家用电器行业在2025年也未能延续强势。该现象背后，反映出市场逻辑两种变化：一是宏观政策持续发力，推动市场对经济基本面复苏的预期增强，资金风险偏好有所提升；二是在全球人工智能（AI）产业浪潮的驱动下，科技成长板块的估值修复和扩张动能显著加强，资金更多流向代表新质生产力的方向。在上述背景下，本文第四部分将重点对2025年市场中表现迥异的两大主线进行深入分析：一是表现较强的科技成长板块（如半导体、AI算力、消费电子等），二是表现相对滞后的大消费行业（包括、家用电器等），以期梳理行业与市场的脉络。

　　从历史规律来看，当小盘股相对于大盘股的市盈率（PE）比值跌破1倍标准差下沿后，市场风格往往在最长一年内出现向大盘股的切换。当下该比值跌破标准差下沿已接近3个季度，展望2026年，随着估值均值回归动能积累，大盘价值风格有望逐渐走强。与此同时，债券市场已从去年的单边牛市转为宽幅震荡格局。在此环境下，债市整体利差收缩，赚钱效应显著减弱，推动以资金和债券型基金为代表的稳健型资金积极调整资产配置策略。逐步从纯债投资向“固收+”及多资产配置方向倾斜。考虑到资金风险偏好趋于保守，以及对确定性收益的需求提升，高股息红利资产及低估值价值类资产预计将获得增量资金的重点关注。

　　一季度震荡调整：年初受去年货币政策转向 “适度宽松” 的影响，10 年期国债收益率一度跌破 1.60%，30 年期国债收益率逼近 1.80%。但随后央行收紧资金面，叠加春节后权益市场科技行情爆发引发 “股债跷跷板” 效应，资金从债市流向权益市场，推动利率快速反弹，10 年期国债收益率突破 1.90%。二季度阶段性回暖：中美贸易摩擦促使资金涌入债市避险，债市快速抹平前期跌幅，10 年期国债收益率重回 1.6% 附近，随后中美关税摩擦缓和，投资者风险偏好边际回升，债市走弱。三季度再度调整：权益市场持续上涨且上证指数突破关键点位，“股债跷跷板” 效应再次凸显，带动债券市场收益率整体上行。同时公募销售新规征求意见稿发布、“反内卷” 政策出台及降息预期落空等因素，进一步推动收益率走高。四季度或将延续震荡走势，10 月底央行恢复国债买卖，保持货币宽松基调，但国债利率下行或已反应利多因素，10年期国债走势大概率将在1.7-1.85%区间震荡。

　　当前中国消费行业的库存周期呈现出显著的分化特征，从库存周期的阶段定位来看，消费行业内部态势各异。农林牧渔和家用电器行业已进入主动补库存阶段，表现为营业收入和库存同时回升，显示出企业对市场预期转向乐观，正积极扩大生产。医药生物、商贸零售、纺织服饰等行业当前仍处于主动去库存阶段。在该阶段的后期，随着企业库存逐步清理至合理水平，市场通常会提前形成行业基本面即将出清的预期，从而推动股价率先反映后续的复苏逻辑。相比之下，社会服务、食品饮料、轻工制造等行业目前处于被动补库存阶段，相对表现弱势。值得关注的现象是，除了受益于“以旧换新”等政策的家电行业外，大多数消费行业的营业收入增速已进入负值区间，反映了终端消费需求的整体承压。

　　路径一：自然出清。理论上，各行业的库存出清将按照其当前所处的周期阶段逐步推进。通常，一轮完整的库存周期大约持续3至4年。据此推算，目前正处于主动去库存阶段的行业（如医药生物、商贸零售、纺织服饰），有望在需求拉动下，于2026年迎来自然的库存出清。而那些尚处于被动补库存阶段的行业（如社会服务、食品饮料、轻工制造），由于需求复苏的信号尚不明显，其库存消化需要更长时间，自然出清的时点可能推迟至2027年中后期。这种路径依赖于经济内在的循环，但进程相对缓慢。

　　路径二：政策驱动下的出清。若能有针对性地出台刺激终端消费（如消费券、补贴）或降低企业库存成本（如税收减免、信贷支持）等政策，将有望从需求端或供给端加速库存去化进程。这种政策干预力度大小可能改变库存周期的自然节奏，或实现周期阶段跨越加速出清，或熨平周期波动延长出清时间。因此，消费行业库存出清的具体时间窗口在很大程度上取决于后续政策干预的时机与力度，其具体内容、出台节奏及实施效果将成为判断周期演变的关键变量。

　　从基本面来看，家电、白酒、食品等主要消费行业的营收与利润增速普遍处于历史较低区间，反映出终端需求仍有待提振。从估值看，家电、食品饮料行业估值水平也处于历史底部区域，显示出市场对消费板块的预期已较为悲观。与此同时，机构资金在大消费板块的配置比例也处于历史较低水平。截至2025年三季度末，公募基金对消费行业的持仓已连续多个季度下降，这也为未来可能的资金回流留下了空间。公募基金、资金等中长期资金往往更倾向于流向估值合理、分红稳定的高性价比资产，而当前消费板块的龙头公司已具备明显的估值吸引力，只待基本面出现企稳或复苏的信号作为触发契机。随着库存周期逐步见底，叠加各项促消费政策持续发力，预计到2026年下半年，资金从估值高位的科技成长板块，向估值低位、业绩稳健的消费价值板块轮动的可能性正在逐步提升。

　　在各国产业政策积极推动与信息技术领域资本开支扩张的背景下，AI相关上下游产业链的盈利预期得到支撑。头部大厂在2025年资本开支高增长的基础上，2026年仍计划进一步加大投入力度，对AI芯片、服务器、光模块等硬件环节的需求形成持续拉动。若2026年一季度、电子行业盈利增速保持稳定则高估值或可通过盈利快速增长予以消化。然而，从资本开支角度看，2025年全球主要科技厂商资本开支预计实现高增长，2026年高增速或将放缓，经过一轮估值快速扩张后，该板块将告别普涨格局，进入业绩验证与内部分化阶段，波动进一步加大，建议关注TMT板块内相对历史估值较低的品种带来的补涨机会。