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　　从推出国债的周期和时间安排看，各国国债发行主要有三种模式：定期、不定期和常日模式。其中，定期模式是指债券的发行时间有着固定可循的规律。这种推销方法有助于投资者准确地预期国债的推销情况，形成承受政府债的习惯性心理。但其缺点是政府缺乏时间选择的灵活性。第二种不定期模式，是由政府根据市场行情和政府财政状况的变化而定，没有具体的推销时间表。好处是有利于政府灵活把握国债的发行时间和发行时机，缺点是投资者缺乏准确的预期。第三种常日模式，是每天都在金融市场上常日供应、随时发售，而不视其他条件的改变的一种方式。这种模式的适用范围非常狭窄，目前只有储蓄债券采用这种模式。婴玺窒

　　与直由财政部行相反，代销发行是由财政部委托代销者负责国债销售的一种方式。在上世纪80年代后期和90年代初期曾广泛运用过这种方式，现在主要是在面向个人投资者发行储蓄国债时使用。按2006年《储蓄国债（电子式）代销试点管理办法（试行）》的规定，储蓄国债只面向个人，企事业单位、行政机关和社会团体等机构投资者不得购买。供销发行的机构限于商业银行，其选择方式是由这些机构向财政部和央行申请后，从凭证式国债承销团成员中选定。婴玺窒

　　代销发行国债的银行，除了代理销售储蓄国债外，还同时需要提供以下服务：为投资者开立个人国债账户，办理储蓄国债债权托管、结算及相关业务；通过投资者指定资金账户，为投资者办理与储蓄国债相关的资金清算业务；通过各自营业网点柜台，办理储蓄国债发行认购、还本付息、提前兑取、终止投资、、非交易过户等业务；应投资者要求为其开立储蓄国债持有证明（财产证明）；进行储蓄国债政策宣传，为投资者提供储蓄国债发行条件、业务操作规程、个人债权持有情况等信息咨询、查询服务等。因此，储蓄国债的代销机构，不仅仅是国债的代销者，同时也是提供多项前期及后期服务的服务商。婴玺窒

　　承购包销方式始于1991年，主要用于不可流通的凭证式国债发行。特点是由各地的国债承销机构组成承销团，通过与财政部签订承销协议来决定发行条件、承销费用和承销商的义务。承销商只把国债销售出去以后，才能获利。如果不能完全售出，则剩余部分只能自己消化。自上世纪90年代中后期，承购包销成为我国国债发行的主要方式。这一方式，在一定范围内改变了行政分配认购国债的发行办法。作为一种以市场化为基础的发行方式，在利率没有实现市场化以前，承购包销对于价格的谈判只是一种形式，还不能算是真正意义上的承购包销。随着市场竞争机制的进一步引入，国债将越来越多地以招标方式发行。婴玺窒

　　标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，中标机构按各自中标标位利率与票面利率折算的价格承销；标的为价格时，全场加权平均中标价格为当期国债发行价格,中标机构按各自中标标位的价格承销。标的为利率时，高于全场加权平均中标利率一定数量以上的标位，全部落标；标的为价格时，低于全场加权平均中标价格一定数量以上的标位，全部落标。背离全场加权平均投标利率或价格一定数量的标位视为无效投标，全部落标，不参与全场加权平均中标利率或价格的计算。婴玺窒

　　标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，低于或等于票面利率的标位，按面值承销；高于票面利率一定数量以内的标位，按各中标标位的利率与票面利率折算的价格承销；高于票面利率一定数量以上的标位，全部落标。标的为价格时，全场加权平均中标价格为当期国债发行价格，高于或等于发行价格的标位，按发行价格承销；低于发行价格一定数量以内的标位，按各中标标位的价格承销，低于发行价格一定数量以上的标位，全部落标。背离全场加权平均投标利率或价格一定数量的标位视为无效投标，全部落标，不参与全场加权平均中标利率或价格的计算。婴玺窒

　　投标标位变动幅度。利率或利差招标时，标位变动幅度为0.01%；价格招标时，标位变动幅度在当期国债发行文件中规定；投标量限定。国债承销团成员单期国债最低、最高投标限额按各期国债招标量的一定比例计算，具体是：乙类成员最低、最高投标限额分别为当期国债招标量的0.5%、10%；甲类成员最低投标限额为当期国债招标量的3%，对不可追加的记账式国债最高投标限额为当期国债招标量的30%，对可追加的记账式国债最高投标限额为当期国债招标量的25%。单一标位最低投标限额为0.2亿元，最高投标限额为30亿元。投标量变动幅度为0.1亿元的整数倍；最低承销额限定。国债承销团成员单期国债最低承销额(含追加承销部分)按各期国债竞争性招标额的一定比例计算，甲类成员为1%，乙类成员为0.2%。上述比例均计算至0.1亿元，0.1亿元以下4舍5入。婴玺窒

　　记账式国债分销，是指在规定的分销期内，国债承销团成员将中标的全部或部分国债债权额度销售给非国债承销团成员的行为。分销方式可采取场内挂牌、场外签订分销合同和试点商业银行柜台销售的方式分销；分销对象为在国债登记公司开立债券账户及在证券登记公司开立股票和基金账户的各类投资者。特别注意一点是，国债承销团成员间不得分销；非国债承销团成员通过分销获得的国债债权额度，在分销期内不得转让。对于分销价格，可由承销团成员根据市场情况自定价格分销。婴玺窒

　　其三是发行条件不同：按《证券法》第16条，公开发行公司债券的条件包括：股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元；累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十；最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；筹集的资金投向符合国家产业政策；债券的利率不超过国务院限定的利率水平：国务院规定的其他条件。而依照《企业债券管理条例》，企业发行企业债券必须符合下列条件：遵守国务院批准的全国企业债券发行的年度规模和规模内的各项指标要求；企业规模达到国家规定的要求；企业财务会计制度符合国家规定；具有偿债能力；企业经济效益良好，发行企业债券前连续三年盈利；所筹资金用途符合国家产业政策；企业债券的总面额不得大于该企业的自有资产净值；债券利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的百分之四十；企业发行企业债券用于固定资产投资的，依照国家有关固定资产投资的规定办理。 婴玺窒

　　1997年6月，鉴于股票市场过热，大量银行资金通过各种渠道流入股票市场的情况，人民银行发布了《中国人民银行关于各商业银行停止在证券交易所证券回购及现券交易的通知》，要求商业银行全部退出上海和深圳交易所市场，商业银行在交易所托管的国债全部转到中央国债登记结算有限责任公司；同时规定各商业银行可使用其在中央结算公司托管的国债、中央银行融资券和政策性金融债等自营债券通过全国银行间同业拆借中心提供的交易系统进行回购和现券交易，这标志着机构投资者进行债券大宗批发交易的场外市场——银行间债券市场的正式启动。 婴玺窒

　　就银行间债券市场的交易品种及交易工具看，目前包括国债、中央银行票据、政策性金融债及中信集团公司债等；交易工具包括现券买卖、质押式回购和买断式回购等。交易以询价方式达成，交易双方自主谈判，逐笔成交，即交易双方通过交易系统、电话、传真或电子邮件等媒体对交易要素进行谈判，达成一致后逐笔订立成交合同。目前交易主要通过同业中心的本币交易系统进行。在债券托管与结算方式上，采用实名制一级账户托管体制，托管依托中央结算公司的债券簿记系统进行。结算方面，包括债券交割和资金支付两个方面，实行的是逐笔实时全额结算。债券交割通过中央结算公司的债券簿记系统进行；资金支付以转账方式进行。婴玺窒

　　市场的完善与发展，重要的基础是市场规则的形成和完善。人民银行先后制定了《全国银行间债券市场债券交易管理办法》、《政策性银行金融债市场化发行管理暂行规定》、《债券结算代理业务管理规定》和《双边报价商管理规定》等30多项规章文件，并组织中介机构和市场参与者制订了《银行间债券市场债券质押式回购主协议》和《银行间债券市场债券买断式回购主协议》等行业自律性规范文本，逐步形成完整的制度体系，奠定了市场发展的规制基础。婴玺窒

　　随着2002年4月市场准入由审批制改为备案制，以及2002年10月扩大债券结算代理业务范围之后，银行间债券市场参与者的范围包括了所有金融机构和非金融机构法人。截止2009年，银行间债券全年发行量达到8.65万亿元，同比增加22%，信用类债券的融资规模已超过1.5万亿元，银行间债券市场已经成为继贷款之后的第二大企业融资重要平台。其中，除地方政府债券和中期票据等创新品种的发行量增长幅度较大外，2009年11月23日，三只中小企业集合票据成功发行，标志着国家为缓解中小企业融资难题、支持中小企业进行直接债务融资走出了崭新的一步，其中包括由央行所成立的中债信用增进公司，为中小企业债券进行信用增级。预计2010年这一市场将进一步取得长足的发展，一些新的债券品种和创新业务还将不断涌现。婴玺窒

　　从发行主体看，银行间金融市场上的发行债券的主体主要是财政部、政策性银行和普通企业，而交易所市场的则主要是由财政部和企业发行债券，政策性银行和金融机构不在交易所市场发行债券。债券的托管人，银行间金融市场的托管人是中央结算公司，而交易所市场则直接在交易所托管。从交易方式看，银行间市场采取的是询价方式、自主完成债券结算和资金清算；而交易所市场采用的是撮合交易、自动完成债券交割和资金清算。从交易主体上看，银行间市场上的主体包括各类银行、非银行金融机构、个人(柜台)、企业、事业(委托代理行进入市场)等，而交易所上的主体则包括非银行金融机构、非金融机构、个人等。婴玺窒

　　按2010年1月19日，中国证监会和中国银监会联合下发的《关于开展上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点有关问题的通知 》，已经在证券交易所上市的商业银行，经中国银行业监督管理委员会核准后，可以向证券交易所申请从事债券交易。证券交易所和相关证券登记结算机构应提供相关商业银行在证券交易所的交易、结算等业务活动情况的报告。同时，证券交易所向相关商业银行提供的是债券专用席位等技术安排，并限制他们在专用席位内只能使用本银行账户从事债券交易，不能买卖股票。此外，业银行只能从事国债、企业债、公司债等债券品种的现券交易，不能开展回购等措施。再通过银监会和证监会联席监管的制度的安排，将有效地堵住商业银行资金违规进入股市的通道。婴玺窒

　　统计资料显示，2008年我国资本市场全年融资3396亿元，不到全年新增贷款的10%，也就是说，我国直接融资占间接融资的比重不足10%，而国际上主要发达国家直接融资的比重都在50%以上。此外，我国直接融资中也还存在着股权融资和债权融资比例失衡的问题。虽然去年公司债券发行有长足进展，全年30家上市公司发行公司债券998亿元，是2007年的2.43倍，但也只占全部直接融资规模的30%左右，而美国公司债券发行规模相当于股权融资的6倍左右。目前，交易所债券市场交易的电子化程度比较高；交易结算机制多样化，支持净额结算，也支持逐笔结算，并有询价机制；交易价格比较连续，交易相当活跃，有利于形成比较完整的国债收益率曲线；形成的市场价格比较客观；费率比银行间市场要低，这些都有利于将两个市场逐步统一到以交易所为核心的交易所市场上来。虽然，目前仅限于14家上市银行，但这14家上市商业银行的资产占全部银行资产的80%左右，它们进入交易所债券市场后，将极大增加交易所债券市场的承接能力，扩大债券市场规模，促进企业直接融资。婴玺窒