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　　美国拥有全球最大的债券市场。截至2020年末，美国债券市场规模为50.2万亿美元，约占全球债券市场存量的38%。美国债券市场的品种包括：国债、政府机构债券、抵押支持证券（MBS）、公司债券、市政债券、资产抵押证券（ABS）和货币市场工具（主要包括银行存单和短融）。美国公司债券市场规模庞大，市场存量处于平稳增长的趋势。2020年末流通的债券面值约为9.8万亿美元，仅次于国债和抵押支持证券；其中投资级债券8.23万亿美元，高收益债券1.56万亿美元。

　　美国债券市场属于传统的场外交易市场，交易由做市商和投资者之间的“语音交易”（voice trading）主导，并形成了市场分层机制。第一层是做市商之间的市场（dealer-to-dealer, D2D），做市商之间通过货币中介进行匿名撮合交易。第二层是面向买方投资者的市场，即做市商与客户之间的市场（dealer-to-client，D2C）。由做市商为机构客户（包括央行、主权基金、养老金、商业银行、保险公司、资产管理公司、私人银行等）提供做市报价，提供市场流动性。

　　市场参与者可通过不同的渠道获得流动性。美国公司债券市场交易大多为人工操作并由“语音”主导，但电子化交易的份额在不断增长。在决定交易执行的策略时，需要确定订单是高接触（high touch）还是低接触（low touch）执行、采用何种协议、是否为请求报价（RFQ）以及对应的交易对手方。影响交易执行的因素各不相同，一般包括：订单详情（债券代码CUSIP（Committee on Uniform Securities Identification Procedures）、规模、方向）、可用市场数据、市场状况以及交易员偏好。

　　为了提高公司债券市场交易的透明度、价格发现效率，及满足监管的要求，美国金融业监管局（FINRA）于2002年7月推出了TRACE（Trade Reporting and Compliance Engine）系统。TRACE报告并发布大部分美国公司债券市场的交易数据，在报告范围内的数据包括：美元计价、由美国或者外国公司（private sector）发行、发行期限大于1年的债券，一级市场发行和二级市场交易（ETF的创设和赎回除外）。TRACE在监管报告方面也有许多应用。

　　TRACE兼顾了数据透明以及信息保护之间的平衡，主要的报告要求包括：（1）一级市场交易T+1下午6：30前报告；（2）二级市场交易在交易执行后15分钟内报告；（3）以（相对国债）利差来定价的交易在国债基准利率确定时报告；（4）需要报告的交易要素包括CUSIP、交易双方的类型（做市商或客户）、价格、交易量（投资级债券交易报告的cap为五百万美元：即五百万面值以下的交易如实报告，五百万面值以上的交易量显示为五百万+；高收益债券交易报告的cap为一百万美元）、做市商买卖方向；（5）大宗交易（Block trades）标准：投资级债券交易量五百万美元以上，高收益债券交易量一百万美元以上；（6）大宗交易的交易量明细在交易报告当季的6个月之后以历史数据的形式发布。

　　鉴于公司债券市场数据的复杂性和不完整性，以及对于债券定价公允性的追求，部分市场参与机构提供对个券的公允价值估算。这些机构使用自研的专有模型，结合可用的数据（包括TRACE、做市商报价、交易平台成交数据）来估算债券中间价格和买卖价格。债券投资者可以购买这些估值数据来作为内部定价的参考。总结来说，在当前市场下，无论是单一数据源还是多重数据源，都无法持续获得所有流通公司债券的价格全貌。公司债券市场缺乏一个被市场普遍接受的单一基准价格。这种情形下，选择一个合适的债券基准不是一件易事，特别是考虑到大多数价格仅仅为估值而不是实际交易产生的价格。